新游推廣及資產(chǎn)減值損失，致2024Q4業(yè)績(jī)承壓。2024年公司雙主業(yè)營(yíng)收端受產(chǎn)品周期、訂單確認(rèn)等影響，同比有所回落，但受益于費(fèi)用端良好的管控，歸母及扣非歸母凈利潤(rùn)高增，2024年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率14.03%/9.16%/4.28%，yoy-5.28pct/-0.40pct/+0.51pct，對(duì)應(yīng)歸母/扣非歸母凈利率6.36%/6.80%，yoy+3.46pct/+2.54pct。其中2024Q4歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比扭虧，我們預(yù)計(jì)主要系2024年11月上線新游《圣斗士星矢：重生2》，銷售費(fèi)用率環(huán)比提升7.86pct至18.83%，以及計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.20億元，2024Q3為-0.05億元。2025Q1隨著銷售費(fèi)用投放縮減，以及資產(chǎn)減值損失影響消退，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)已環(huán)比扭虧。

　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：出海延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，關(guān)注具身智能訂單落地。2024年公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.66億元，yoy-8.10%，毛利率25.26%，yoy-5.72pct，其中智能輸送數(shù)字化產(chǎn)品制造收入13.92億元，yoy-16.59%，毛利率22.77%，yoy-5.80pct，智能輸送系統(tǒng)產(chǎn)品服務(wù)收入4.73億元，yoy+31.15%，毛利率32.58%，yoy-9.57pct。公司堅(jiān)定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，2024年海外服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超20%，全球技術(shù)服務(wù)中心在澳洲珀斯正式揭牌，2025年3月泰國(guó)（寶通）智慧制造基地已試產(chǎn)成功第一條輸送帶，看好后續(xù)隨著泰國(guó)產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，出海業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重啟增長(zhǎng)。新技術(shù)應(yīng)用方面，公司持續(xù)推進(jìn)智能化系統(tǒng)優(yōu)化升級(jí)，已實(shí)現(xiàn)AI技術(shù)加持的清掃、巡檢機(jī)器人系統(tǒng)在復(fù)雜工業(yè)場(chǎng)景的成功落地，期待年內(nèi)機(jī)器人訂單開始落地。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：多元新游儲(chǔ)備充沛，靜待新游業(yè)績(jī)釋放。2024年公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收14.36億元，yoy-11.63%，毛利率54.60%，yoy+4.86pct，同比下降主要系《馬賽克英雄》等游戲生命周期內(nèi)流水自然回落。展望后續(xù)，公司存量游戲有望延續(xù)長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)《馬賽克英雄》2025Q1流水已環(huán)比趨穩(wěn)，此外公司儲(chǔ)備有《代號(hào)M》《代號(hào)ZS》《代號(hào)SS》《代號(hào)D8》等涵蓋日韓頭部IP的新游，有望于年內(nèi)陸續(xù)上線貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新產(chǎn)品周期開啟略晚于我們預(yù)期，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為0.73/0.93/1.12元（2025-2026年前值為1.14/1.39元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31/24/20倍。我們看好公司前瞻布局并落地AI、具身智能等先進(jìn)技術(shù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　必一運(yùn)動(dòng)官網(wǎng)