有這么一家上市公司，2024年歸母凈利潤同比下滑了約9成，但股價從2024年“924行情”以來上漲近兩倍，這究竟是什么情況？

　　這家公司叫巖山科技，3月12日收盤市值高達(dá)385億元，滾動市盈率高達(dá)854倍。巖山科技這個名字，可能大多數(shù)人并不知道，但要是提起它的曾用名“二三四五”，從PC互聯(lián)網(wǎng)走過來的人應(yīng)該十分熟悉，它是國內(nèi)排名前三的互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航網(wǎng)站。

　　巖山科技股價大漲背后，公司早已從老牌導(dǎo)航網(wǎng)站轉(zhuǎn)向人工智能，但是巖山科技人工智能業(yè)務(wù)規(guī)模較小，2024上半年占營收比重僅為10%左右。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，AI業(yè)務(wù)規(guī)模較小的情況下，巖山科技能滿足市場的高期待嗎？

　　PC互聯(lián)網(wǎng)時代，上網(wǎng)瀏覽網(wǎng)頁一般使用導(dǎo)航網(wǎng)站，如大名鼎鼎的hao123、360導(dǎo)航等等，2345網(wǎng)址導(dǎo)航同樣是其中之一。

　　2345創(chuàng)始人龐升東是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，早期曾短暫進(jìn)入馬云的中國黃頁工作，隨后成為個人站長，并通過投資房地產(chǎn)，賺取了第一桶金。2005年，龐升東投資了一家交友網(wǎng)站，并將其改名為取得了較大成功，先后獲得了紅杉資本和史玉柱的投資。

　　2005年9月，龐升東創(chuàng)建了2345網(wǎng)址導(dǎo)航，短短3個月用戶突破100萬。到2006年，2345在Alexa全球網(wǎng)站排名中殺入前100名，這是龐升東此前互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)中從未做到的成績。

　　2014年1月，A股上市公司海隆軟件宣布收購2345。此時的2345，已經(jīng)成為國內(nèi)第三大導(dǎo)航網(wǎng)站，除導(dǎo)航業(yè)務(wù)外，旗下還擁有瀏覽器、軟件大全、好壓壓縮軟件、看圖王等多款互聯(lián)網(wǎng)工具。

　　通過這些互聯(lián)網(wǎng)工具入口，2345主要通過“賣廣告”來實(shí)現(xiàn)收入。2013年，2345營收達(dá)4.97億元，歸母凈利潤為1.12億元。

　　2015年初，海隆軟件更名為二三四五，并與中銀消費(fèi)金融合作推出了“隨心貸”平臺，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。憑借互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，二三四五在2015年的那輪大牛市中受到市場高度熱捧，市值最高突破700億元。

　　與此同時，在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的帶動下，二三四五在2016-2018年連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤高增長，營收從17.42億元增長至37.74億元，凈利潤由6.35億元增長至13.67億元。

　　但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)強(qiáng)化監(jiān)管，二三四五互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)逐漸收縮，隨后徹底退出。與此同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利消減，二三四五互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)營收從2019年以來持續(xù)下滑，2023年?duì)I收僅為4.85億元，較巔峰時期減少了近20億。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迅速下滑，二三四五開始布局新業(yè)務(wù)，因此盯上了人工智能這個新風(fēng)口。

　　2019年，二三四五啟動并確立了“移動互聯(lián)+人工智能”的未來發(fā)展戰(zhàn)略，但在人工智能上布局較淺，僅通過AI算法實(shí)現(xiàn)流量價值的最大化，并認(rèn)購了一只人工智能股權(quán)投資基金。

　　2021-2022年，二三四五戰(zhàn)略有所變動，更是不再強(qiáng)調(diào)人工智能，轉(zhuǎn)向了股權(quán)投資，形成了“移動互聯(lián)+多元投資”的雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)體系。

　　到了2022年底，chatGPT在全球范圍內(nèi)爆火，掀起了人工智能領(lǐng)域的新一輪熱潮，也再次點(diǎn)燃了二三四五對人工智能的熱情。

　　2023年初，二三四五實(shí)控人變更為上海巖合科技，公司名稱由二三四五變更為巖山科技。與此同時，從2023年起，巖山科技宣布全面擁抱人工智能新浪潮，將人工智能業(yè)務(wù)視為推動公司新一輪增長的戰(zhàn)略催化劑。

　　事實(shí)證明，巖山科技的確有著非比尋常的商業(yè)嗅覺。自2023年以來，資本市場上人工智能概念持續(xù)發(fā)酵，巖山科技股價隨之大漲。尤其是“924”行情以來，截至3月12日，巖山科技股價累計(jì)漲幅高達(dá)196.93%，最新市值超過380億元。

　　傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)面臨瓶頸，巖山科技新布局的AI業(yè)務(wù)營收規(guī)模較小，短期內(nèi)難以支撐巖山科技的營收和凈利潤表現(xiàn)。

　　業(yè)績預(yù)告顯示，2024年巖山科技?xì)w母凈利潤為2800-4200萬元，較2023年的3.32億元凈利潤下滑了91.56%-87.34%。若扣除非經(jīng)常性損益，巖山科技?xì)w母凈利潤僅為1200-1800萬元，同比下滑95.84%-93.76%。

　　在業(yè)績預(yù)告中，巖山科技稱，利潤數(shù)據(jù)下降的主要原因分別為2023年實(shí)施員工持股計(jì)劃、子公司所持股票公允價值變動收益減少以及在人工智能板塊加大了研發(fā)投入。在剔除股權(quán)激勵費(fèi)用影響后，巖山科技2024年人工智能板塊研發(fā)支出同比增加約1億元。

　　不過，巖山科技大力布局的人工智能板塊營收規(guī)模尚小，2024上半年其營收為3438.34萬元，占總營收的比重約10.16%，主要營收和利潤來源還是“賣廣告”。

　　據(jù)財(cái)報顯示，目前巖山科技人工智能板塊主要覆蓋智能駕駛、類腦智能、AIGC等領(lǐng)域，分別由旗下Nullmax紐勱科技、上海巖思類腦研究院以及上海巖芯數(shù)智人工智能科技有限公司進(jìn)行布局。

　　紐勱科技創(chuàng)始人出身于特斯拉，因此在智能駕駛上也選擇了與特斯拉一樣的純視覺路線月，紐勱科技就發(fā)布了自動駕駛系統(tǒng)解決方案MAX1.0，號稱是國內(nèi)首個對外發(fā)布的系統(tǒng)化自動駕駛解決方案。不過，該方案的商業(yè)化卻并不順利。

　　2023年8月，巖山科技宣布增資紐勱科技，投前總估值達(dá)19.8億元。但數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年上半年，紐勱科技營收均為零，凈利潤分別為-7525.60萬元和-3713.00萬元。對此，巖山科技曾表示，零收入不代表零入賬，是由于智駕產(chǎn)品未達(dá)到收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。

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　　收購?fù)瓿珊螅~勱科技在2024年7月發(fā)布新一代端到端自動駕駛技術(shù)Nullmax Intelligence。2024年上半年，紐勱科技終于有營收了，其營收規(guī)模為3438.34萬元，凈利潤為-2795.73萬元。

　　目前國內(nèi)市場上，智駕企業(yè)大多采用以激光雷達(dá)為代表的多傳感器融合路線。近期，特斯拉FSD進(jìn)入國內(nèi)市場，其純視覺路線并未展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。在這種情況下，沿用純視覺路線的紐勱科技能否進(jìn)一步加速商業(yè)化，有待驗(yàn)證。

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　　紐勱科技至少已經(jīng)開始貢獻(xiàn)收入，巖山科技的其他人工智能布局尚是否產(chǎn)生營收，目前還不明確。

　　巖山科技旗下上海巖芯數(shù)智人工智能科技有限公司，主要從事生成式AI業(yè)務(wù)，并在2024年1月推出了Yan1.0模型。

　　巖芯數(shù)智的YAN1.0模型則不走尋常路，采用了自研的YAN架構(gòu)，號稱國內(nèi)首個非 Attention 機(jī)制的通用大模型，具有訓(xùn)練速度快、推理成本低、記憶能力強(qiáng)等優(yōu)勢。不過，這些優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成怎樣的收入，還有待觀察。

　　回到巖山科技身上，其人工智能業(yè)務(wù)無論是純視覺智能駕駛、AIGC大模型還是類腦智能，想要做到技術(shù)突破和行業(yè)領(lǐng)先，需要投入巨額研發(fā)資金。在2021-2023年，巖山科技研發(fā)費(fèi)用分別為1.47億元、1.01億元和0.89億元。

　　2024年，巖山科技在人工智能領(lǐng)域增加了約1億元研發(fā)支出。這些新增的研發(fā)投入能否推動巖山科技人工智能布局轉(zhuǎn)化為商業(yè)收入，幫助公司扭轉(zhuǎn)歸母凈利潤下滑的態(tài)勢，尺度商業(yè)將持續(xù)關(guān)注。$巖山科技(SZ002195)$

　　證券之星估值分析提示巖山科技盈利能力較差，未來營收成長性較差。綜合基本面各維度看，股價偏高。更多

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